近日，被称为“中国半导体IP第一股”的芯原微电子（上海）股份有限公司（下称“芯原股份”）向港股递交招股书。此前，在2020年，其曾成功登陆A股，此番为寻求“A+H”两地上市，联席保荐人为中信证券和瑞银集团。
南都N视频记者梳理芯原股份招股书发现，近年来，其虽在营收方面增长良好，但已连续亏损三年，累计亏损达14.24亿元。另外，A股上市后芯原股份暂未进行分红，并且此番冲刺港股前夕，包括国资在内的多家股东出现减持套现动作。
毛利率逐年下滑，连亏三年尚未扭亏为盈
从营收来看，招股书显示，2023年、2024年和2025年，芯原股份收入分别为23.29亿元、23.17亿元和31.48亿元。据招股书介绍，芯原股份的收入按服务主要划分为芯片定制解决方案和半导体IP授权服务两方面，其中，以芯片定制解决方案收入占据大头。
招股书介绍，芯原股份的客户主要包括芯片公司（无晶圆厂设计公司及垂直整合制造商）及系统厂商（互联网厂商、云服务提供商、汽车厂商及其他OEM）。截至2025年底，其芯片定制解决方案已服务约350名客户，IP授权已服务超过465名客户。另外，其在手订单为51亿元，较2024年同期的24亿元增加111.0%，其中近60%来自数据处理终端市场，主要由云侧AI ASIC及IP的需求驱动。
具体来看，2023年至2025年间，芯原股份的芯片定制解决方案分别为15.64亿元、15.81亿元和23.66亿元，占全部营收比例分别为67.1%、68.2%和75.2%，收入占比逐年扩大。芯片定制解决方案又进一步划分为设计服务和量产服务，其中，以量产服务贡献大部分收入，收入分别为10.71亿元、8.56亿元和14.9亿元，设计服务收入则分别为4.92亿元、7.25亿元和8.77亿元。
同期，半导体IP授权服务收入分别为7.65亿元、7.36亿元和7.82亿元，占比分别为32.9%、31.8%和24.8%，占比逐年下滑。据介绍，半导体IP授权服务主要包括授权使用费和特许权使用费两方面。其中，授权使用费收入指获取IP访问的预付款项，通常与新业务相关，并反映持续创新及技术进步。特许权使用费收入则指与芯片产量挂钩的经常性付款，从已实现市场采纳的成熟、经硅验证的IP中提供稳定收入。
当前，芯原股份的IP特许权使用费部分贡献还较少，期内营收分别为1.1亿元、1.03亿元和1.11亿元，近三年占比均小于5%，IP授权使用费收入占比也逐年下滑，贡献营收分别为6.55亿元、6.33亿元和6.71亿元。
值得一提的是，与芯片定制解决方案相比，半导体IP授权服务的毛利率要高得多，这也直接影响到了芯原股份的整体毛利率。招股书显示，2023年至2025年间，芯原股份毛利率分别为44.6%、39.9%和34.1%，呈现逐年下滑趋势。其中，芯片定制解决方案毛利率分别为23.3%、16.4%和16.7%，半导体IP授权服务毛利率则分别为89.2%、91.2%和87.8%。
同时，芯原股份暂未实现盈利。招股书显示，2023年、2024年及2025年，芯原股份连亏三年，年度亏损分别为2.96亿元、6亿元和5.28亿元，尽管2025年亏损较之上年有所收窄，但亏损仍旧较大，三年累计亏损14.24亿元。
针对亏损，芯原股份方面在招股书中解释称，系公司对研发进行主动、战略性投入所致，在2022至2023年半导体行业下行周期中，公司预判生成式人工智能的兴起将为定制集成电路释放巨大潜力，因此战略性加大校园招聘以维持并扩充研发人才储备，且未实施裁员以保持竞争优势。
从研发投入来看，招股书显示，2023年至2025年，芯原股份研发开支分别为9.47亿元、12.47亿元和13.12亿元，逐年增长。不过，2024年到2025年间，其研发费用率同比下降12.1个百分点，芯原股份解释称，主要由于随着稳健的订单转化为执行，其过往投入的研发开支正逐步部署于客户项目并产生输出，推动研发费用率呈合理下降趋势。
A股上市后暂未分红，港股上市前股东拟减持套现近49亿元
公开资料介绍，芯原股份是一家芯片定制解决方案公司，2020年8月在科创板上市，此番递表港交所为冲击二次上市，如若顺利，其将形成“A+H”的格局。此前上市A股时，芯原股份的发行数量为4831.93万股，发行价为38.53元/股，首次公开发行股票募集资金总额为18.62亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为16.78亿元。
而后，2025年，芯原股份又公告称，其完成2023年度向特定对象发行A股股票，共募集资金总额为18.07亿元，募集资金净额为17.8亿元，发行价格为72.68元/股，发行数量为2486.04万股。上市后，芯原股份两次募资合计达36.69亿元。港股上市的具体募资金额暂未披露，但芯原股份方面表示，此番募资将用于投资关键技术及核心业务的研发、进一步发展全球营销网络、战略投资及/或收购、营运资金及其他一般企业用途。
南都记者注意到，A股上市六年间，芯原股份暂未进行现金分红。据其2025年年报介绍，因公司合并报表累计未分配利润为-29.44亿元，母公司财务报表累计未分配利润为-10.71亿元，且经营性现金流量净额为负，为保证公司的正常经营和持续发展，公司2025年度拟不派发现金红利，不送红股，也不以资本公积金转增股本。
同时，需要关注的是，港股上市前夕，芯原股份的股东出现减持动作。公告显示，兴橙投资方因股东自身资金需求，拟于2026年3月4日至6月3日通过大宗交易方式合计减持不超过1025万股股份，减持比例不超过1.9490%。其中，嘉兴时兴、嘉兴海橙、共青城文兴分别减持不超过556万股、466万股、3万股股份。截至公告披露日，三家合计持有芯原股份3445.95万股，占总股本的6.5523%。
另外，其大股东之一的国家集成电路基金自上市以来未减持过，但去年12月，芯原股份发布公告称，2026年1月21日至4月20日，国家集成电路基金因自身经营管理需要，将通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过893.96万股的股份，减持比例不超过1.7%。减持前，其持股3472.43万股，持股比例为6.6034%。
若按今日（4月15日）收盘价254.24元/股计算，兴橙投资方和国家集成电路基金累计或将套现约48.79亿元（最终减持金额以实际成交价格为准）。
从港股上市前的股东构成来看，招股书显示，VeriSilicon Limited持股5990.7万股，占比为11.39%，富策控股持有3445.43万股，占比为6.55%，国家集成电路基金持有2837.34万股，占比为5.40%，其他A股股东持股76.66%。
收购CPUIP企业告吹，若港股上市将继续并购扩张
值得一提的是，也在去年12月，芯原股份宣布对芯来智融半导体科技（上海）有限公司（下称“芯来智融”）的收购告吹。谈及收购终止原因，芯原股份在公告中指出，“在推进各项工作过程中，标的公司管理层及交易对方提出的核心诉求及关键事项与市场环境、政策要求及公司和全体股东利益存在偏差”。
公开资料介绍，芯来智融是中国本土首批RISC-V CPU IP提供商之一。业内分析认为，芯原股份收购芯来智融主要是为了补足自身在CPU IP领域的关键短板，前者已拥有GPU、NPU、VPU等多种处理器IP，唯独在CPU IP方面存在明显不足，后续终止收购，或为双方虽看好RISC-V未来发展，但具体策略和业务重心存在差异。
不过，同在去年12月，芯原股份宣布，拟联合共同投资人对特殊目的公司天遂芯愿科技（上海）有限公司（下称“天遂芯愿”）进行投资，并以天遂芯愿为收购主体，收购逐点半导体（上海）股份有限公司（下称“逐点半导体”）的控制权。公开资料显示，逐点半导体主营业务涵盖移动设备视觉处理芯片、视频转码芯片及3LCD投影仪主控芯片开发设计等。这一收购已于今年1月完成，芯原股份将逐点半导体的IRU加入了IP组合之中。
收购能够帮助芯原股份快速占据市场，成立后多次展开收购动作，2004年，收购了众华科技（香港）有限公司及其附属公司上海众华电子有限公司，并开始提供芯片定制服务；2006年，收购了LSI Logic公司的DSP部门，并将DSP IP加入IP组合；2014年，收购了虹软的软件开发团队和图像视觉技术；2016年，又收购了Vivante Corporation，并将GPU IP加入IP组合。
在此番港股上市募资计划中，芯原股份也提到了将进一步进行战略投资/收购，表示，部分资金将用于与其核心业务具有协同效应并能提升IP组合、服务产品及市场准入的战略投资及/或收购，可能会选择性地进行少数股权投资、多数股权收购或全面整合。
不过，相关风险也有存在，芯原股份在招股书中写道，由于市场竞争激烈，合适的收购或投资目标的供应可能有限。此外，“收购涉及众多风险，包括整合被收购公司营运及人员的困难，管理层无法专注监督我们现有营运、执行新业务举措的困难，进入我们没有或仅有有限直接过往经验的市场或业务领域，可能流失关键员工及客户以及难以实现我们预期的协同效应或我们预期的收入、盈利能力、生产力或其他利益水平”。
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